ダレル・ウィッテンの投資日記

現在、インフレ派とデフレ派が幅広く対立している。この論争が、ウォール街の…

インフレ派とデフレ派

2010/8/9

 現在、インフレ派とデフレ派が幅広く対立している。この論争が、ウォール街の有力エコノミストや投資家だけでなく、連邦公開市場委員会 (FOMC)まで拡がっているほど、経済情勢は不確実である。先週の全世界の国債利回りの下落を見ると、市場はデフレ派に傾いているように見える。しかし、直近の資源株対S&P500指数、S&P500やエマージング株式指数対長期国債、銅対金価格の相対パフォーマンスは、その逆の方向性を示している。
 デフレ派によると、株価は最終的に債券利回りの下落のあとを追って下落するという。一方、インフレ派（我々が支援している側）は、現状の債券の利回りは将来の経済成長をまったく考慮してないため、いずれ株価の回復とともに上昇すると見る。当面のあいだ金融マーケットはどちらにもよらない一進一退を繰り返すような動きを示すだろう。
 日本市場はこの論争の渦中で集中攻撃に巻き込まれている。先週、日本の10年債利回りは7年ぶりに1%を下回り、為替市場は円高が再燃した。米金利低下期待が高まった分、ドルを資金源としたドルキャリートレードが拡大、その買いの対象は円になっている。2010年には日本経済は2.6%成長、企業利益は4割増と言う見通しにもかかわらず、日本株式はさえない動きを示している。しかし、我々はこの債券利回り低下や円高の方向はいずれ反転すると見ている。たとえデフレ派の予測が実現したとしても、日経平均は短期間（数ヶ月）のうちに2割～3割跳ね上がる可能性は十分あると見る。
 よって、円高や債券利回り下落の方向とまったく反対の取り組み・投資姿勢をとりたい。
 つまり、この“悪材料”を機に投資家は日本国債を売って、買い込んだアジア株と同様、日本株を買うべきである。

Inflationistas versus Deflationistas

August 9, 2010

 The “inflationista/deflationista” split currently permeates not only Wall Street and investors, but also the Fed’s FOMC, creating a great deal of uncertainty. While the drop-off in global bond yields would suggest the balance is tipping in favor of the deflationistas. Recent relative performance of basic materials versus the S&P, the S&P as well as emerging market equities versus long-term treasuries, and copper versus gold would suggest otherwise.
 ? The deflationists say stock prices will eventually get in synch with the movement in bond markets by staging a renewed selloff. The inflationistas say (among which we count ourselves) counter that bond yields already discount essentially no growth and will mark to the stock market once the growth scare passes, i.e., be sold off. For the time being, we see more muddling through and financial market seesawing between the two diametrically opposed views.
 ? Japan is again caught in the cross-fire, as the deflationistas gear up USD funded carry trades targeted at JPY as one of the best inflation-adjusted performers of any asset class and push JPY/USD back to historical highs and seriously hamper Japanese stock prices, even though Japan is expecting decent GDP growth this year of around 2.6% and corporate profit growth of 40%+ is expected. Our view of Japanese equities and JPY has not changed in that we continue to see good potential for a reversal in the strong JPY and falling bond yields that will trigger a 20%~30% rally in Japanese stock prices even if the secular trends the deflationists fear do eventually come to pass. 
 ? Thus we would be positioning just the opposite of current market momentum, i.e., selling JPY/JGBs and buying Japanese equities, as well as continuing to accumulate Asian equities.