ダレル・ウィッテンの投資日記

売り相場であった直近の世界市場での重要な成長ドライバーが不安視されている…

日本は緊縮財政と共に成長できるか？

2010/6/21

• 売り相場であった直近の世界市場での重要な成長ドライバーが不安視されている。ユーロ圏諸国や中国の財政引き締め、米国での実質を欠く雇用水準などが世界経済を二番底へと向かわせかねない。経済指標は今のところそのような恐怖は大げさとし、株価は言うまでもなく6ヶ月から一年の間経済を牽引すると示す。
• 他の指標が50日及び200日移動平均線を割り込み、通常ならば急騰ではなく一時的な調整が入るサインとも見られる中、米国のS&P500は最高値から20％を下回るレンジで推移しており、テクニカル的には弱気相場ではない。先週、S&P500は200日移動平均線越えを試み、何とか到達した。これが示すのは、昨年7月と今年2月の底値（900ポイント以下）を超えるような大量売りははっきりと弱まっており、夏の終焉前に急落の予兆は見えないということだ。
• そんな中、鳩山元総理の辞職と、菅新総理の所信表明により民主党に新風が舞い込んだ。そして立ち向かうべき課題が明確になりつつある。菅新総理が円安を支持していると言われているが、タカ派としては円安ではなく円高を示している。広まる財政引締めの中の経済成長は、良い時期でも矛盾するのが通常である。現時点では菅総理は経済の復活というよりは、引き締め政策による発展の信ぴょう性が高いと見る。
• 財政引締め政策が高い成長率や円高ではなく低い成長をほのめかす以上、菅新政権についての紙面上の外国人投資家のコメントに反し、明確な外人売りのきっかけとなるだろう。よって日本政府と中央銀行が月次で「日本経済は順調に回復」などという論評をだしているが、日本の短期的な経済リスクは軽減されないだろう。

June 21 2010
• The primary driver behind the recent selloff in global equity markets appears to be a growth scare, i.e., that fiscal austerity in Euroland, continued tightening in China, and the lack of meaningful job growth creation in the US could lead to a double dip in the global economic recovery. So far, the economic data indicate these fears may be overblown, but stock prices of course lead the economy by six months to a year.
• The US S&P 500 is still not technically in bear territory as defined by a 20% peak-to-trough decline, while the index and many other indices have broken down through 50-day and 200-day MAs which is usually the sign of an interim correction, not just a speed bump. Last week, the S&P 500 struggled to regain its 200-day MA and just barely succeeded in doing so. While this probably means the risk of a heavy selloff below February 2010 and July 2009 lows (i.e., below 900) has noticeably abated, we don't expect to see another meltup before the end of the summer.
• The resignation of Yukio Hatoyama and instatement of Naoto Kan as prime minister has breathed new life into Japan's Democratic Party of Japan, and has raised hopes for conflicting outcomes. While Kan is seen as favoring a weak JPY, his (and his cabinet's) hawkish fiscal stance mean JPY strength, not weakness. Further, achieving or even maintaining economic growth amidst widespread fiscal austerity is usually considered an economic contradiction, even in the best of times. At this point, we believe Kan has more credibility vis-a-vis his fiscal austerity stance than for his economic revival stance.
• Since fiscal austerity implies lower, not higher growth (as well as JPY strength), this appears to have triggered significant foreign selling, despite selected quotes of constructive comments by foreign investors in the Japanese press regarding the new Kan Administration. Thus the short-term economic risk for Japan may be to the downside, not upside, even though Japanese government and BOJ monthly reviews still describe Japan's economy as "steadily recovering".