ダレル・ウィッテンの投資日記

海外メディアでは毎日のように二番底のワードが流れる。S&P 500指数を初めとする…

円高は日本株にとっては悪いニュース

2010/7/19

 海外メディアでは毎日のように二番底のワードが流れる。S&P 500指数を初めとする世界の株式市場は、2010年末までにプラスで終わることは歴史から見ると、もはや無理な話。投資家が依然として“リスク・オフ”（リスク投資を減らす）モードであるため、債券の投資収益は9年ぶりに株式の投資収益を大幅にアウト・パフォームしている。世界の投資家は、景気底割れ懸念が高まる中で投資資本を保護する動きが強く、値上がりリスクより値下がりリスクを防ごうとしている。しかし、我々はここからの株価大幅底割れリスクは限定的であると見ている。
 ユーロ圏債務の問題や、中国の金融引き締め、米景気底割れについて、投資家が一番嫌うのは“不確実性”である。この不確実性を取り外せば、株価はまだ上昇する可能性がある。具体的な例を挙げると、メキシコ湾において1989年のアラスカ沖バルディーズ号の事故以来の原油流出災害をおこして追い込まれているBritish Petroleum (BP)が、とりあえず原油流出をストップしたニュースにより、株価が跳ね上がった。同様に、証券販売の情報開示をめぐり係争中だった米証券取引委員会（SEC）とGoldman Sachsが和解を発表したことで、株価が急騰した。
 中国の経済が年率10％以上成長しているにも関わらず、中国の上海株価指数は、全世界株価指数のなかで年初来の値下がり（マイナス24％）を見せている。中国株がいち早く調整に入ったため、逆張りの観点では、今後6ヶ月～12ヶ月には戻る可能性はある。中国の経済は原油や銅の最大需要先であるため、商品市況の動向は中国株（経済）の動向次第。一方、他アジアの経済の回復ぶりは各中央銀行が金融引き締めに動くほど堅調なもの。 結果的に、先進国のような過剰債務が無いアジアや新興経済国は世界景気の回復エンジンとなっている。
 年初来の日経平均の下落幅は、他先進国の株式市場より少ないが、これは2009年の大幅出遅れによるところが大きい。これからは、国債利回りの下落が日経平均のさらなる下げを暗示する可能性がある。なぜならば、国債利回りの動向は景気の先行きに大きく影響されるからだ。国際通貨基金(IMF)が、日本の膨大な負債対策に直ぐに取り組むべきだと日本政府に警告したが、この膨大な債務について、日本政府や金融当局などの認識が問題なのではなく、選挙で敗北した民主党政権が、政治的抵抗の強いなかでもやるべき対策に取り組めるかどうかが問題である。菅政権は既に海外では財政再建を約束しているが、消費税引き上げや他の財政再建への取り組みが参議院選挙敗北の原因であるため、現政権下で財政再建が実行できるかどうかが問われる。

Strong Yen is Bad News

for Japan Stocks

July 19 2010

 The financial market commentary recently sounds more like a commercial for Baskin Robbins, i.e.,  “ double dip!, double dip!”, and equity indices are now fighting historical odds in being able to show positive returns for 2010, while bond returns are outperforming stock gains by the widest margin in nine years as investors scramble to preserve capital from a double dip recession. In our view, however, the risk of a significant selloff from here is limited, despite further growing evidence of a slowdown. 
 What businesses and investors dislike most about the Euro sovereign issue, China’s tightening, the talk of a double dip, etc. is uncertainty. Take away the uncertainty, and stock prices react positively. A good example is British Petroleum (BP); cap the well, cap the uncertainty, and the stock soars. Another example is Goldman Sachs (GS).
 Since China’s Shanghai Composite has taken the biggest hit this year (down 24% YTD), it could be an interesting contrarian play for the next 6‾12 months given the high growth potential China continues to offer. Since China is so important to the supply-demand balance for commodities like crude oil and copper, rallies here are also keyed to what happens with China stocks. Meanwhile, other Asian economies are doing quite well, thank you as are their stock markets, so much so that to a man they are having to tighten monetary policy to get ahead of inflationary tendencies.
 On the other hand, while Japan’s Nikkei 225 has declined less than other major markets in 2010, this is merely because it lagged the 2009 equity rally so severely. Declining JGB yields are pointing to downside risk in Japanese stocks. The IMF has warned Japan that it needs to get its fiscal house in order. So what? It’s not as if Japan’s politicians don’t know this, it is a question of being able to execute. The DPJ and Naoto Kan tried to make good on their promise to the world that they would get their fiscal house in order, but look what happened. They were handed a sound thrashing in the upper house elections that is discouraging further talk of austerity, even though everyone, even voters, is very aware that Japan needs to come to terms with its mountain of government debt.