ダレル・ウィッテンの投資日記

米国株式を中心とする株式市場は、一時的な売越し超過から反転し、先週は上昇した。とは言うものの…

リスク・オンとオフの二進法の世界

2010/7/12

• 米国株式を中心とする株式市場は、一時的な売越し超過から反転し、先週は上昇した。とは言うものの、問題が解決したと決め付けるにはまだ早い。米国の勇敢な投資家から見れば、S&P500の安値は十分続いたとしているらしいが、我々からすれば、未だ大きなポジションをとる程準備は整っていない。ヘッジファンドも状況は似たようなものだ。取引は入切スイッチのように二進法化している。つまり、(先進国市場株、新興市場、商品、ハイイールド債、資源国通貨などの)リスク取引か、ヘルメットで防御されたような安全取引である。安全取引には、米国ドル・米国長期国債・金といった安全資産に加え、日本円や日本株にも多量の資金が流入している。日本円や日本株に注目が集まっている理由として先ず、今年5月単月における中国の日本国債の買越額が7,352億円とこれまで過去最高だった2005年の年間買越額の2.9倍に達するなど、中国が資金の運用先を比較的安定した日本国債に動いていることが挙げられる。年初来からユーロ建ての日本株が良好なパフォーマンスを示していることで、欧州拠点の投資家が日本株の購入に動いているためだ。
• 欧州の政府債務や先週発表された米国失業率の悪化にも関わらず、投資家はより楽観的になってきている。しかし、これらの問題に加え米国住宅需要の減退のようなあらゆる問題は解決していない。IMFは2010年におけるグローバルな国内総生産(GDP)の見通しを格上げした一方で、欧州、新興市場、日本に関しては格下げを行った。そして、皮肉にも恐慌不安が拡大している米国や中国の見通しを格上げした。
• 日本のメディアによる調査結果を見ると、菅直人政権が発足してから参議院選挙直前の僅か1カ月程度の間に、菅政権や日本民主党 (DPJ) に対する支持率は、ジェットコースターのように急激な起伏の変動を見せた。鳩山政権末期には20%前後だった支持率は、菅政権発足時直後に60%以上にまで急上昇したが、僅か1カ月後の参議院選挙直前には40%前後にまで急落したとされる。参議院選挙の蓋を開けてみると、民主党の改選議席数は当初目標としていた54議席数獲得を大幅に下回る40議席となり、国民新党との連立政権は過半数割れとなった。ただ、選挙結果がどちらに転んでも、財政政策や金融政策、経済政策の混乱がおさまることは無いと見られており、参議院選挙が株式市場に与える影響は限定的だとされている。
• 6月の第3週に買い越しした外国人投資家は、その後の2週間で再び売り越しに入った。あらゆる投資家の投資傾向を見ても、売買取引高は活気がなく、どちらに相場が動くか確信が持てない。つまり、予測可能な範囲であいまいな態度をとり続けることは出来るが、たとえ急落したとしても2009年3月10日の日経平均終値7054円98銭を割り込むことは無いだろう、という方向性である。言い換えれば「調整後十分狭まった取引幅に従ったシナリオ」とでも言えるだろう。

It's A Binary World Now:

i.e., Risk On or Risk Off

July 12 2010

• Centering on U.S. stocks, equity markets managed a good rally last week from temporarily oversold levels, but it is still too early for an "all clear" sign. Some brave souls in the U.S. were confident enough to state that lows in the S&P 500 have been seen for the year, but we are not ready to bet the farm on such a call, and neither are the hedge funds, it appears. Trading has become binary, i.e., its either all risk trades on (developed market stocks, emerging markets, commodities, high yield debt and commodity currencies) or tin hat trades, i.e., USD, L-T U.S. Treasuries and gold, with JPY and Japanese equities drawing incremental amounts of haven money as well, China in JGBs and European investors in equities because of the good performance seen YTD as far as Euro-based investors are concerned.
• While investors appeared more sanguine about Euro sovereign debt and disappointing US employment numbers last week, these and other issues such as the lack of demand in the U.S. housing market have not gone away. The IMF upgraded its global GDP outlook for 2010 GDP but downgraded their outlook for Euroland, emerging markets and Japan in the process while ironically upgrading the U.S. and China's outlook, two areas of more concern as regards the growth scare.
• The media polls in Japan are showed another roller coater ride regarding voter support for the Naoto Kan Cabinet and the DPJ on the eve of upper house elections on Sunday. By the time we go to press, the election results will show whether the DPJ retained or lost their majority in the upper house. The expectations were that the DPJ would lose their majority, but we see little impact on stock prices either way, as Japanese fiscal, monetary and economic policy should continue to muddle through in either case. 
• Foreigners over the past two weeks have again become slight net sellers, after a week of buying in the third week of June. Trading volumes for all investor types however are anemic and there is little conviction in either direction, implying that we could continue to waffle for the foreseeable future but not break down decisively below prior February lows, or in other words our "correction and a fairly narrow trading range thereafter" scenario.