ダレル・ウィッテンの投資日記

アメリカの有名なポップアート作家であるアンディ・ウォーホール氏は…

日本市場 次の「つかの間の名声」

2010/8/2

 アメリカの有名なポップアート作家であるアンディ・ウォーホール氏は、1968年に“将来、誰だって15分間ぐらいは有名になれる（15 Minutes of Fame）”と言ったそうだ。現在、外国人投資家は日本株に対して2009年11月の“日本パッシング”を超えて“日本ミッシング”になったほど弱気になり始めている。当時、ドル/円レートは14年ぶりの高値をつけて、既に弱っていた日本経済や企業収益が更なる打撃を受けると言う懸念が浮上していた。しかし、その後日経平均は、ドル/円為替レートの反転（円安方向）と米国10年債利回り上昇をきっかけに、2009年11月の9,076.41円の底値から2010年4月に11,408.17円をつけるまで26％も上昇した。つまり、“15分ぐらい有名”になったのだ。
 現時点においては、ドル/円の為替レートは再び85円台の円高に進行、米国10年債の利回りは米景気後退を嫌気して急低下した。日本株も再び暗いムードに包まれている。しかし、我々は日本株が再び“つかの間の名声”の場面を迎える可能性があると見ている。
 内外の経済統計は確かに景気回復の減速を示しているが、現在の株価水準（4月のピークから11%調整）はこの景気回復の踊り場を既に織り込んでいると見ており、深刻な景気底割れ（二番底）に繋がることもないであろう。
 円高のマイナス要因により2009年8月～2009年11月のときのように日経平均は世界各国の株価の回復に比べて徐々に遅れてきているが、一方で、円高や米国債利回りの低下に反転が見られれば、日経平均は数ヶ月の上昇気流に乗れる。円の強さは、日本の臆病な機関投資家が、ユーロ建ての資産を売却し、日本国債で運用していることも原因と見ている。円は2007年の安値から対ドルと対ユーロではそれぞれ42%と49%既に上昇しているため、そろそろ限度に近づいている。米国景気後退懸念が緩和されれば、国債利回りはいずれ反転する。そうなれば、世界の投資家が再びリスクを取るような姿勢を示し、円はまた弱くなり、日本株はその分反発するはずである。

Japan's Next 15 Minutes of Fame

August 2, 2010

 As we suggested last week, the next move in the Nikkei 225 is more likely to resemble the rally between November 2009 and April 2010, implying the next 15 minutes of fame for Japanese equities regarding performance of the Japanese market vis-a-vis its developed market peers. But make no mistake. This will primarily be a trading turn predicated on a) the next weak phase in JPY, and b) rising US treasury and JGB yields as the current "growth scare" passes.
 The headwind will be continued news of a slowing in GDP growth and economic activity in Japan, similar to that being seen in all developed economies. Our view is that this "bad" economic news is, a) already been discounted in the 11% decline in the Nikkei 225 from April highs, and b) does not represent a serious setback (double dip) in economic growth.
 As between August 2009 and November 2009, the Nikkei 225 is beginning to seriously lag its global developed market peers, largely because any slowdown in the global economic recovery will be exacerbated by the sharp appreciation in JPY against both USD and EUR (by 42% and 49% respectively from 2007 lows). Our view of JPY strength is that it has been driven primarily by scared domestic institutions, selling off mainly Euro-denominated overseas investments and repatriating this money back to Japan, where it currently remains parked in JGBs and bank deposits. Since 2007 through 2009 year-to-date, this net selling by domestic institutions has exceeded JPY43 trillion, vastly overwhelming foreign net buying of Japanese equities and JGBs.
 However, since Japan has a chronic balance of payments surplus and excess (albeit declining) net savings, the natural course of Japanese funds is outward into global securities markets in search of better returns (both in fixed income and equities) than is perceived available in Japan. Once Japanese institutions get more comfortable with Euro sovereign risk and overcome fears of a double dip, these flows will again reverse, thereby weakening JPY.